終端驅動無力 成本主導延續

　　下半年以來，由于需求端驅動無力，苯乙烯產業鏈價格重心多由成本端主導，主力產品價格呈現持續下跌態勢。據生意社數據顯示，苯乙烯11月19日均價為8850元，較7月1日下跌6.18%；上游純苯市場均價為7286.33元，較7月1日下跌21.8%；主力下游聚苯乙烯(PS)、丙烯腈—苯乙烯—丁二烯共聚物(ABS)、可發性聚苯乙烯(EPS)也較同期下跌2%~15%。

　　展望后市，業內人士認為，產業鏈主力下游仍將延續高投產、低開工態勢，需求端驅動力不足，產業鏈價格重心仍將以上游成本驅動為主，產業鏈產品市場保持弱勢震蕩格局。

　　“事實上，年初至今需求端表現平平、影響較小，多數時間苯乙烯價格**驅動因素由成本端主導。”新湖期貨分析師姚學雯認為，雖然苯乙烯直接下游新增產能量級超過苯乙烯，但開工中樞出現明顯下移。

　　從產能投放角度來看，從理論上講下游的高增速應該能緩解苯乙烯產能過剩壓力，具有一定的利好支撐作用。“然而苯乙烯下游雖產能擴張但并沒有同步轉化為有效產量，全年來看下游加權開工率明顯被壓制，長時間位于近五年同期必須低位水平。” 姚學雯表示，通過折算，苯乙烯下游加權產能增速高達8%，然而實際需求有效增量單在3%。

　　姚學雯認為，苯乙烯三大主力下游呈現低開工格局的主要原因在于利潤不佳。“自2021年開始下游產能就進入了快速擴張階段，ABS和PS尤甚，年均產能增速超過15%，與之對應的終端增速卻遠遠不及，甚至部分終端需求出現萎縮跡象，因此PS、ABS、EPS下游過剩壓力逐年增加，利潤也逐年下滑，以至于呈現虧損狀態，*終出現壓制下游開工表現。”

　　后市來看，姚學雯認為，2025年苯乙烯下游仍將維持高投產、低開工的主旋律。苯乙烯三大主力下游中，投產壓力*da的是ABS，產能合計高達310萬噸/年；其次是PS，產能合計在126萬噸/年；EPS壓力*小，單有一套12萬噸/年裝置可能落地。

　　“在如此高投產計劃壓制下，可以預見2025年苯乙烯三大下游的生產企業仍將承受巨大壓力，隨之而來的就是新產能能否轉化為新產量。”參考2024年下游表現，姚學雯認為新產能轉化率仍然很低，并且會有裝置出現延期投產，產能過剩與低利潤、低開工仍將是苯乙烯下游的主旋律。

　　苯乙烯是合成橡膠以及塑料工業的重要原料之一，其三大主力下游中的EPS和PS是苯乙烯消費主力中的主力。EPS在北方地區常用于建筑的保溫材料，在華東和南方地區常用于包裝材料；PS的主要應用領域是家電和日用品；ABS則是常用于汽車和家電領域。

　　從宏觀環境來看，隨著全球經濟增長放緩和工業生產需求減弱，化工產品的需求也隨之下降。終端塑料、橡膠等行業需求量減少直接導致市場供應過剩，進而引發價格下跌。

　　從終端需求來看，姚學雯認為，EPS方面，因年內房地產新開工、施工以及竣工均為負增長，可以推斷終端建筑保溫材料需求呈現下滑趨勢。EPS產品用于建筑行業需求量縮減，但包裝行業表現較好，物流及快遞需求逐年增長，此消彼長之下，EPS總體需求保持平穩，供需矛盾并不突出。

　　ABS和PS的應用領域則主要是汽車和家電行業。今年在行業自發性內卷和“以舊換新”政策刺激之下，疊加出口表現良好，ABS和PS產銷兩端較為火爆，銷售體量出現明顯增長，但是銷售單價卻不斷下滑。姚學雯認為，ABS和PS的終端消費并無內生驅動，更多的是由低價刺激帶來的增長。

　　長周期來看，包裝領域需求能夠維持穩步增長，地產相關需求仍處弱勢，汽車和家電產品前置了部分需求，即便2025年政策繼續推進，行業繼續內卷，也可以預見終端增速大概率會大幅回落，預計苯乙烯需求驅動更偏向下。

　　下游不給力，苯乙烯產業鏈的價值主導更側重于自身基本面的變化。

　　“從供需基本面來看，苯乙烯2025年有一定投產壓力，雖然下游PS及ABS投產計劃仍多，但預期存量開工有所下調。”華泰期貨研究員梁宗泰在研報中指出，2025年苯乙烯名義產能增長205萬噸/年，按投產時間加權的實際產能增長在155萬噸/年，換算實際產能增速在7.2%；而國內2025年苯乙烯三大主力下游投產導致的名義需求增長為291萬噸/年，按投產時間加權的實際需求在237萬噸/年。考慮到兌現率和開工率走低的實際，預計苯乙烯實際需求增速或單3.3%。因此，梁宗泰預計全年苯乙烯供需關系將呈現小幅過剩局面。

　　那么，苯乙烯產業鏈市場可能更多時間將跟隨成本端變化。對于苯乙烯主要上游純苯，梁宗泰預計全年將處于去庫周期。2025年，下游投產仍大于純苯自身投產量級，2025年純苯名義新增投產計劃235萬噸/年，換算實際產能增速在5.2%；國內純苯下游新增產能計劃導致的名義純苯需求增長為434萬噸/年，按投產時間加權的實際純苯需求在283萬噸/年，單純苯下游新增產能導致的純苯需求增速就達到9.7%。預計全年純苯維持去庫格局，將給予產業鏈下游一定的成本支撐。

　　綜合來看，后市因苯乙烯三大主力下游或將延續高投產、低開工、低利潤的格局，終端需求增速大概率有所下滑，苯乙烯產業鏈將由上游成本端驅動，維持弱勢震蕩格局。